叮咚买菜(DDL.US)：稳扎长三角的生鲜电商龙头盈利在望-西方电力网

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首次覆盖　　投资亮点　　首次覆盖叮咚买菜（DDL）给予跑赢行业评级，目标价7.00 美元，对应13倍2024E Non-GAAP P/E。理由如下：　　叮咚为生鲜电商龙头，核心用户粘性强。叮咚买菜22 年10 月拥有月活用户3630 万，为生鲜电商领域用户规模最大的公司。CIC 测算2020 年即时零售市场规模为1288 亿元，其中公司份额为10%。1Q21 叮咚拥有690 万月交易用户和150 万会员用户，核心用户粘性较强，会员用户月下单6.7 次，12 个月和24 个月复购率高达64%和71%，会员用户ARPU 约为非会员的3 倍以上，用户频次及留存率指标行业领先。　　深耕生鲜品类，稳扎长三角消费力强劲地带。我们认为叮咚的竞争优势在于：1）深耕生鲜品类发挥规模效应，一方面使得效率不断优化，另一方面又可凭借规模优势深入上游，通过源头直采、自有加工产品、自有品牌等不断构筑商品力优势，优化用户体验，形成双飞轮效应；2）牢牢占据长三角区域这一消费力强劲、人民对生活品质要求较高的地带，形成品牌效应和进入壁垒，积淀下的商品力亦为将来的扩张奠定基础。　　灵活根据大势做出果断应对，强执行力有望提早兑现盈利指引。叮咚上市前的快速扩张体现了高效率，但公司敏锐地意识到上市后资本市场的变化，并客观务实的提出应对策略：公司战略从此前的“规模优先，兼顾效率”调整为“效率优先，兼顾规模”，后4Q21 上海率先实现盈利，1Q22 长三角地区亦扭亏，并指引将在4Q22 实现Non-GAAP 层面公司盈利。考虑到叮咚良好的执行力和长三角地区的已有盈利，我们认为公司盈利在望，理想状态下，当客单价达到80 元，毛利率31%，履约费用率19%，其他费用率7%时，或可实现5%的OPM。　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了叮咚的盈利前景与执行效率。　　潜在催化剂：公司实现盈亏平衡，优势地区盈利能力提高的同时兼顾增长。　　盈利预测与估值　　我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别为237/250/286 亿元，2022 年非通用准则（下同）净亏损为6.8 亿元，2023 年有望实现1.3 亿元利润，2024年利润率有望进一步提升至2.6%，即7.4 亿元利润。目前公司交易于49 倍/9 倍2023/2024 年P/E。首次覆盖给予公司跑赢行业评级，我们认为公司股价目前存在一定低估，根据2024 年利润给予13 倍P/E，目标价7.0 美元，45%上涨空间。　　风险　　流动性及现金流风险，前置仓行业增速和盈利前景不确定性，竞争加剧风险，产品质量和声誉风险，监管风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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叮咚买菜(DDL.US)：稳扎长三角的生鲜电商龙头 盈利在望

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